中金公司：明年黑色系仍是上有頂下有底的狀態

時間：2023年11月17日 14:25:34 中財網

　　中金公司發布黑色金屬2024年展望認為，在連續兩年下滑后，得益于外需的大幅放量與內需的企穩，預計今年中國的粗鋼產量或將小幅回升。但以長周期視角而言，依然維持中國人均鋼材消費已基本見頂的判斷。自1981年起中國粗鋼產量處于持續上升的趨勢之中(期間只有2015年粗鋼產量增速為負)，主要驅動在于以地產和基建為基礎的城鎮化，以及投資和出口導向的工業化。但正如今年7月政治局會議所提出的，“房地產供求關系已經發生重大變化”。因此中金公司認為中國的住房需求大概率已觸頂并進入下行周期，城鎮化進入末期后傳統基建新增空間也較為有限，這可能意味著中國可能已經邁過了鋼材需求S型曲線的第二個拐點，進入了平臺區。

　　中金公司認為，地產周期下行，但黑色金屬市場經歷的調整卻相對溫和。站在更高的視角來看，鐵礦等價格的韌性可能反映了鐵元素在全球范圍內的緊缺，以及鋼鐵產能地域分布不均(新興經濟體產能缺口帶動中國出口)，焦煤價格也體現了國內外主焦煤的稀缺性。因此，國內需求負反饋向上游原材料的傳導并不順暢，鐵礦與焦煤價格依然頗具韌性，歷史比較來看依然偏高，成本底支撐了黑色系的價格中樞。國內下游需求在逆風中也有結構亮點，但在地產拖累下，需求上限依然制約了價格的上行空間。中游冶煉端的利潤則雙向承壓，主動去庫緩解了產需短期矛盾但產能端的長期壓力依然存在。在邁過需求拐點進入平臺區后，三條新的產業主線邏輯也逐漸清晰，可能將成為主導今明兩年的主要驅動。

　　總的來看，2024年國內需求依然面臨著地產存量收縮等不利因素，但財政加碼可能繼續托底鋼需。歐美、日韓等需求有回暖的預期，但海外產能投復產或使鋼材出口面臨競爭，量價或難兩全。國內鋼廠利潤將面臨雙向壓力，產量或產能的調節或是可選項。中金公司預計2024年內需小幅回升，粗鋼產量同比持平，生鐵產量小幅下滑。全球范圍內，印度、東南亞或漸漸成為鐵礦石、焦煤需求的增量來源，主流礦山產量的增長預期和供應不確定性并存，鐵礦平衡仍難言大幅寬松。焦煤也面臨著競爭進口資源的問題，海運煤價或提供邊際支撐。從價格表現看，明年黑色系仍是上有頂下有底的狀態，預計螺紋、鐵礦、焦煤的均價分別為3813元／噸、100美元／噸和1900元／噸。